Mysteel：“停”而不“止”，美联储降息预期仍在

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核心观点：美联储本周宣布6月暂停加息，此举措已被市场提前消化。反而让人意外的是年内可能继续加息两次，在利率决议公布后，美股下挫，贵金属价格下跌。因此尽管暂停加息，市场更加关注的是美联储对在年内是否终止加息甚至开启降息，从利率决议和美联储主席鲍威尔的讲话内容来看，年内继续加息的可能性加大，而降息的可能性在逐渐降低。由此，各类资产又开始新一轮的定价。此前加息预期转向为衰退预期和降息预期的交易逻辑恐发生改变，通胀预期和加息预期仍然是主要交易逻辑。

未来通胀数据仍将重要。总体而言，通胀回落进程仍在继续，但强劲的劳动力市场逐渐降温，劳动力市场是美联储观测通胀是否会下降的核心。鲍威尔认为紧缩政策的影响会逐步显现，美国经济存在下行风险但仍有可能软着陆。但他否定将降息的强硬态度将会打击市场的乐观情绪。美联储利率掉期不再押注美联储将在2023年降息。

据CME“美联储观察”，美联储7月维持利率在5.00%-5.25%不变的概率为35.5%，加息25个基点至5.25%-5.50%区间的概率为64.5%；到9月维持利率不变的概率为28.8%，累计加息25个基点的概率为59%，累计加息50个基点的概率为12.3%。

美联储继续加息的可能性以及不考虑降息的态度，将使全球流动性拐点到来的时间推迟至今年Q3甚至更晚，大宗商品价格形成向上拐点的时间随之推后。大宗商品价格很难在此之前形成趋势性的反弹。即使美联储表态和掉期数据对降息预期不太积极，也有投资对降息存在乐观预计：油价持续疲软意味着未来通胀将会降低；如果失业率快速上升，美联储将降息；再考虑到金融稳定因素，如果美联储进一步收紧货币政策，地区银行可能面临风险。

5月美国劳动力市场表现喜忧参半

美国5月季调后非农就业人口增33.9万人，创1月来最大增幅，预期增19万人，前值自增25.3万人修正至增29.4万人。可是，失业率为3.7%，创半年新高，略高于1969年以来的最低水平，预期3.5%，前值3.4%。原因是，企业调查数据为自1月份以来最强劲的数据，但住户调查数据出人意料地出现了较大跌幅，导致失业率从3.4%上升到3.7%。非农就业人数和失业率均走高，可能给美联储官员提供暂停加息的空间。近日公布的美国5月制造业采购经理人指数PMI为46.9，较4月有所回落，且不及市场预期，已经连续七个月处于50荣枯线下方 ，表明美国制造业持续萎靡。这也支持美联储暂停加息。

美国CPI同比显著放缓

美国5月CPI同比升4.0%，预期升4.1%，前值升4.9%；环比升0.1%，预期升0.2%，前值升0.4%；5月核心CPI同比升5.3%，预期升5.3%，前值升5.5%；环比升0.4%，预期升0.4%，前值升0.4%。这次CPI增速远低于去年6月9.1%的近期峰值，也低于4月份4.9%的增幅。油价持续疲软意味着未来通胀将会降低。

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